一、市场回顾

1、宏观经济

外部经济

09年3月份OECD组织公布的最新经济领先指标显示全球经济目前仍然处在一个下滑过程当中。最新的所有OECD国家的经济领先指标较之前一个月下滑0.9点，环比下滑的幅度有所减缓，同比下降9.1个点。具体分国家和地区来看：在发达国家，欧元区国家最新的经济领先指标较之上一月下滑0.6点，同比下降8.4个点；美国的经济领先指标环比下滑1.4个点，同比下滑10.8个点；日本则是环比下滑1.5个点，同比下滑9.6个点；在发展中国家，中国最新的经济领先指标环比下滑2.1个点，同比下滑14.8个点；巴西的经济领先指标环比下降2.7个点，同比下降10.1个点；印度和俄罗斯的经济领先指标则分别环比下降1和3.3个点，同比下降9.6和19.4个点。从经济领先指标上来看，目前全球范围内的宏观经济仍然处在一个低谷当中，还没有一个明显的经济反转信号。

图：发达国家OECD领先指标的变动

资料来源：OECD

图：发展中国家OECD领先指标的变动

 资料来源：OECD

从最近公布的美国宏观经济数据来看，美国的宏观经济仍然处于低谷当中，但是PMI、消费以及房地产市场的一些信号表明美国宏观经济目前已经有了一定企稳的迹象，至少继续大幅下滑的可能性很小。

在工业产出方面，2 月份工业产出环比下降1.4%，同比下降11.2%。制造业产出环比下0.7%，同比下降13.1%。工业产能利用率由上月的71.9%下降至70.9%，制造业产能利用率由上月的67.9%下降至67.4%，均徘徊在多年以来的低位。但是在PMI指数方面，美国ISM的制造业指数在2月份环比上升0.2个点，已经是连续两个月的反弹，这对于美国制造业企稳是一个利好的信号。

图：美国工业产出的下滑、制造业指数的回升

资料来源：Bloomberg、中金研究部

在消费方面，2月份零售额环比下降0.1%，同比下降8.6%。除去汽车消售，零售额环比上升0.7%，同比下降5.0% 。在消费者信心指数方面，3 月份密歇根大学消费者信心指数较2月上升0.3个百分点至56.6。消费者信心指数的回升零售额的企稳表明美国销售有企稳的迹象。

图：美国消费下滑放缓及消费者信心指数回升

资料来源：Bloomberg、中金研究部

在劳动力市场方面，2 月份非农就业人数继续下跌，较上月减少65.1 万人。失业率上升至自1983 年以来的新高，达到8.1%。劳动力市场目前仍然处于不断的下滑过程当中。

图：美国就业市场的持续不景气

资料来源：Bloomberg、中金研究部

在房地产市场方面，2月份新屋销售量环比上升4.7%，为33.7万套。待售新屋库存下跌至33万套，按照当前的销售速度，存货出清时间从1月份的12.9个月降至12.2个月。另外，2 月份新屋开工数从1 月份的年化47.7 万套上升至年化58.3 万套，环比大幅上升22.2%。这些房地产市场的数据来看，房地产市场目前显露了一些积极的信号。

图：美国房地产的下滑

资料来源：Bloomberg、中金研究部

总体来说，从上述的经济数据来看，美国经济仍然处于低谷当中。但是消费、房地产市场的一些积极信号表明美国宏观经济目前处于一个筑底的过程当中，经济再次大幅下滑的可能性较小。

国内经济

   在外围经济的影响下，中国的宏观经济在2008年四季度也经历了较大幅度的调整。2008年4季度GDP 增长6.8%，比3季度大幅放缓2.2个百分点，创下近7年以来新低。从2009年前两个月的数据来看，在出口恶化的影响下，工业增加值和消费的数据仍然表现比较疲软，但是在基建的拉动下，固定资产投资增长比较强劲。具体的情况如下：

l          出口的剧烈下滑

2 月份出口同比下降25.7%，进口同比下降24.1%，贸易顺差48 亿美元。在外围经济大幅放缓的情况下，中国的出口目前遭遇到了严重的挑战。不过目前有一个好消息就是，美国的消费目前略有企稳的迹象，这对中国的出口应该说是一个重要的利好消息。

图：出口的大幅下滑

资料来源：国家统计局、中金研究部

l          工业增加值走弱，消费开始放缓

1-2 月份工业增加值继续放缓至3.8%，创有史以来最低。这两个月的工业生产较为低迷主要原因是过去两个月大多数企业都在去库存化过程当中。1-2月份中国社会总零售消费品同比增长15.2%，消费较之2008年20%以上的增长已经有了大幅的放缓。

图：工业生产走弱、消费放缓

资料来源：国家统计局、中金研究部

l          固定资产投资增长强劲

1-2月份固定资产投资同比增长26.5%，考虑到1-2 月PPI 同比下降3.9%，实际增长可能更为强劲。固定资产投资的增速主要得益于基建项目的拉动，中铁路投资增长210%；与基建相关的水泥和煤炭投资增长59%，有色金属投资增长47%，电力投资增长20.6%，均有所加快。而在房地产市场方面，房地产固定资产投资同比增速放缓到1%，房地产市场仍然较为疲软。

图：固定资产投资增长比较强劲

资料来源：国家统计局、中金研究部

l          CPI、PPI继续放缓，通胀压力完全缓解

2 月份CPI 同比下降1.6%，PPI 同比下降4.5%，原材料、燃料、动力购进价格下降7.1%。从目前的情况来看，通胀的风险已经完全消除。

图：CPI、PPI下降显示通胀压力完全释放

资料来源：CEIC、中金研究部

综合上面的情况，我们可以看到目前出口、消费、工业生产都处于较低的位置，只有固定资产投资保持比较强劲的势头。宏观经济的“三驾马车”如果只有投资保持强劲的话，那么保增长的目标实现起来难度就会较大。不过，目前宏观经济有一些积极的信号，例如PMI指数的反弹以及强劲的信贷增长。

l          PMI指数连续两个月反弹、新订单指数反弹幅度较大

PMI指数从09年1月份以来连续两个月反弹，2月份的PMI指数较之08年11月反弹了11个点。从具体分项指标来看，信贷指数反弹幅度最大，09年的两个月连续反弹了13.1个点。PMI指数的连续反弹表明制造业目前有了一定的好转迹象，这对中国这样的一个制造业大国来说是一个比较好的消息。

图：中国PMI指数的反弹

资料来源：Bloomberg、中金资产管理部

l          贷款爆发性增长，带动M2增速反弹

1-2月份的信贷爆发性增长使得货币供给（M1和M2）增速出现较大的增幅。1、2月份全国贷款总计增加2.7万亿，占到了去年全年贷款曾额的50%以上。据市场传言，3月份的贷款增加在7000-8000亿左右，这么高信贷增速一方面是因为目前中国CPI和PPI出现了一定通缩迹象。

在另外一方面，信贷的高速增长可以带来国内需求的增长，进而在短期内可以拉动经济的增长。从历史数据来看，如果采用极度扩张的信贷政策来刺激经济的话，M3（国内信贷+海外净资产）的增速在一个季度以后就会体现在GDP的增速上（通过需求拉动经济），例如历史上的93-94、97-98、01-02三个时期（图中的红色阴影部分），07-08这个时期则是因为出口的快速增加导致外汇占款增加，进而导致M3增速放大（图中蓝色阴影部分）。总体来看，如果信贷的快速扩张在短时间内会对宏观经济产生较大的影响。

图表：信贷高速增长带动货币供应反弹

资料来源：国家统计局、中金研究部

图表：广义货币供给对经济的刺激作用

资料来源：中金资产管理部

2、股票市场

三月市场收出零八年以来实体最长的一根月度阳线。本月市场多头明显占据上风，经过月初的微幅调整后市场便逐级走高。截至收盘几乎收复了二月的全部失地。

    本月开盘指数即展开强烈反弹，随后产生一轮小级别调整，从中旬开始两市股指便依托5MA持续攀升。截至本月收盘，上证指数报收于2373.21点，上涨290.36点，月涨幅为13.94%，成交额为25472.21亿元，成交量为316317万手;同期深圳成分股指数报收于8981.95点，上涨1373.73点，月涨幅为18.06%，成交额为12745.96亿元，成交量为164455万手。

    板块方面，本月有色、航运、贸易、元器件板块涨幅居前，涨幅均大于27%，远远超过同期指数的上涨幅度；而食品、石化、石油、铁路运输板块则涨幅较小而位居涨幅榜末尾，涨幅均小于9%，其中食品板块涨6.99%，是本月涨幅最小的板块，明显弱于同期大盘指数。

左图：零九年三月各板块涨跌幅      右图：过去一年各板块涨跌幅

数据来源： 天相投资

    技术面而言，本月K线为中阳线，经过二月份的冲高回落消化了市场获利盘后，做多力量三月再次发力，深市本月一举夺回二月失地并率先创出新高，而沪市亦反攻至二月的高点附近，多头氛围浓烈。成交量方面，本月交投依然活跃，尽管成交量没有二月份大，但是还是接近二月的水平，是过去二十个月的成交量的次大量。成交量的持续放大表明市场的做多动能越来越强，在众多利好政策的持续推动及对宏观经济转暖的预期下，市场中的乐观情绪有望得到进一步的延续。

沪深两市月K线图：

数据来源：中金行情系统

政策面

国务院总理温家宝３月５日指出，推进资本市场改革，维护股票市场稳定，发展和规范债券市场，稳步发展期货市场。　

■在今年主要预期目标中，国内生产总值增长8％左右，居民消费价格总水平涨幅4%左右。
　　■拟安排中央财政赤字7500亿元，同时国务院同意地方发行2000亿元债券
　　■保证货币信贷总量满足经济发展需求，广义货币增长17％左右，新增贷款5万亿元以上。
　　■今年中央政府投资总额9080亿元。
　　■选择一些有条件的地区进行试点，把部分住房公积金闲置资金补充用于经济适用住房建设；对符合条件的第二套普通自住房购买者，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策。

全国政协委员、中国证监会副主席范福春3月7日在京接受媒体采访时称，IPO重启势在必行，但何时启动还要视新股发行制度改革和完善的情况而定。

中国证监会主席尚福林7日表示，证监会将积极采取措施促进股市稳定；创业板准备工作已比较充分；证监会正在对基金的专户理财一对多业务进行研究。在回答中国证券报记者有关“证监会下一步将怎么落实维稳政策”的提问时，尚福林表示，“近期，证监会将按照有利于市场稳定、有利于提升投资者信心的要求，积极采取措施，促进资本市场长期稳定发展。”在此前接受采访时，尚福林曾表示，“对经济的基本面、上市公司的基本面和市场的基本面，我们都有信心，所以我们对股市是有信心的”。

证监系统四位全国人大代表11日联合接受媒体采访时表示，将努力培育后备上市资源。资本市场在“保增长、调结构、扩内需”方面大有可为，可通过并购重组调结构、自主创新上水平、多方融资促发展，同时要加强监管防风险。

    证监会16日同意上海期货交易所上市线材和螺纹钢期货合约，具体挂牌时间由上期所根据市场状况及各项准备工作的进展情况确定。

中国证监会23日宣布，已于近日批准郑州商品交易所开展早籼稻期货交易，在各项准备工作就绪和相关程序履行完毕后，将尽快批准郑商所挂牌早籼稻期货合约。此外，上海期货交易所２３日宣布，将于3月27日挂牌交易线材和螺纹钢期货合约。

国务院总理温家宝２５日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见。

资金面

中国证监会3月9日公布，2月份有3家外资机构获得QFII资格，这是今年以来QFII资格审批的首次开闸，至此获批QFII资格的外资机构总数已达到79家。同时，近期新基金也获得密集放行，包括多只指数基金在内的偏股型基金成为近期获批新基金的主力，证监会新批长盛同庆可分离交易基金的发行；目前在售新基金有16只之多。证监会9日披露的2月份QFII资格统计表中，出现了三张新面孔：韩华投资信托管理株式会社、新兴市场管理有限公司和德意志资产管理有限公司，三家机构分别于2月5日、2月10日和2月24日获得资格。这是今年以来，首批获得QFII资格的外资机构。

中登公司3月10日公布的统计数据显示，上周期末A股持仓账户数继续创下今年以来的新高，同时也逼近了该数据的历史高点。数据显示，上周期末A股持仓账户数升至4788.03万户，较前一周增加约41.3万户，延续了4周来持续回升的势头，同时也创下2009年持仓账户数的新高。另外，A股账户的持仓比例上升为38.82%，为7周来的最高。历史数据还显示，上周4788万户的持仓账户数排名历史第三，且相比4796.28万户的历史高点仅有不到9万户的差距。

央行研究局局长张健华日前在清华大学举办的“等待暖春的中国经济”研讨会上透露，3月份前20天的数据显示，贷款增量仍然不少，贷款增加是可持续的。而权威人士预计，3月份新增信贷与1、2月份相比，呈现稳中有降的情况，总量仍然可能接近8000亿元。清华大学中国与世界经济研究中心则预测，3月份的M2同比增速为18.12%。

其它

中国人民银行１３日公布的《２００８年国际金融市场报告》指出，应进一步优化金融市场参与者结构。报告指出，在外汇市场，可以考虑进一步引入境外机构参与中国外汇交易中心的外汇交易；在债券市场，可以考虑发展多样化债券产品，特别是发展浮动利率产品和利率衍生品，增加债券市场的流动性、提高债券市场效率，吸引境外融资者和投资者。

上交所和中证指数有限公司16日宣布，将于3月30日发布上证中央企业50指数（简称“上证央企”，代码为000042）、中证中央企业综合指数（简称“中证央企”，代码为000926和399926）和中证中央企业100指数（简称“央企100”，代码为000927和399927）。指数基日均为2008年12月31日，基点均为1000点。上交所和中证指数公司表示，中央企业控股上市公司不仅是中国经济的中流砥柱，也是证券市场稳定健康发展的核心力量。中央企业控股上市公司包括实际控制人为国务院国资委的上市公司以及财政部所属的上市公司，覆盖军工、航天、电信、机场、能源、运输、金融等关系国计民生的支柱行业，资产规模和影响力巨大。

二、投资总结

1、本月操作回顾

2、资产总额及明细

3、收益率

财富4号帐户截至2009年3月31日的基金单位净值为0.9063（2月27日净值为0.8540），本月投资收益率为6.12%。

三、市场展望

1、宏观经济

外部经济

美国自从去年10月份雷曼倒闭以后，出台了一系列的市场救助计划（TRAP）。从美联储公布将开始收购抵押贷款证券以后，30 年期固定抵押贷款利率下降至5%的水平，较去年10 月时的高位大幅下降约1.5 个百分点，有些大型银行的贷款利率更低至4.75％。如金融市场持续稳定，预期抵押贷款利率将可能降至4.5％的政府目标水平,此举将会促进消费者的购房意愿。09年3月份，美联储和美国财政部又相继出台了“直接购买国债”和“公私联合投资项目”（PPIP）。前一个政策属于货币政策的数量化放松，直接增加货币供给的目的主要是为了抗击通缩。后一个政策计划则是直接针对次贷危机的根源“ 有毒的资产”（房地产贷款及其抵押证券），力图引入私人资本，并有政府提供杠杆进而帮助银行剥离有毒资产，恢复银行的信贷能力，并且恢复抵押证券的流动性。

购买国债计划主要是指美联储于2009年3月18日宣布将基金利率维持在0-0.25%目标区间内，并表示将开始购买总额3000 亿美元的长期国债。美联储还把当前购买两房债券和抵押贷款融资机构证券计划的规模扩大8500 亿美元，至1.45 万亿美元，以给住房市场更大的支持。并且扩大短期资产支持证券贷款工具（TALF）的担保品范围，刺激商业和消费信贷市场。上述举措宣布后给市场带来立竿见影的效果，10 年期国债收益率和30 年期抵押贷款利率于显著下降。并且从历史来看，大萧条时期各国脱离金本位制度、摆脱金本位制度对货币供应的限制之后，加大货币供应量，就相继走出通缩与萧条、迈向复苏，而且脱离金本位制度越早的国家衰退越轻、复苏越早。这一事实说明，增发货币、实施极度宽松的货币政策，对于刺激经济走出通缩的积极作用。但是同时我们也应该看到，通过增加货币供给来对抗通货膨胀，货币政策在短期内能够对实体经济起到刺激的作用，其根本原因在于经济中存在诸多僵化的因素，例如名义工资和价格的刚性、信息的不完备，但在长期内，大力的货币政策一定会推高通胀。

图：数量性放松政策对国债、房地产市场的影响

资料来源：中金研究部

图表：数量性放松政策短期可以对抗通缩、长期存在通胀的风险

资料来源：中金研究部

关于公私联合投资计划（PPIP），我们认为任由银行业自行处理所持有的问题资产将导致金融危机的进一步蔓延，由美国政府直接出资收购问题资产又使得纳税人暴露于过高风险中，因此以公私联合的形式收购问题资产能于成效及风险间取得较佳的平衡。此外，利用私有资本和资产经理人来建立一个对这些问题资产进行估价的市场机制，有助以市场手段实现价值发现，并减小金融机构进一步冲减资产压力，更有助于解冻信贷市场，重塑市场对银行体系的信心。

考虑到美联储数量型放松政策力度超过市场预期，对通缩风险将起到抑制作用，亦将压低长期利率及房贷利率，而美国银行间市场及房贷利率不断下滑，奥巴马新政府的刺激经济的四大措施除金融救助计划缺乏细节外均已按计划推出。总体来讲，我们基本维持此前美国经济今年前低后高(季度环比)、明年低增长的判断。我们预测09年前两季度经济分别下降5%和2%，第四季度才恢复增长，全年萎缩2.6%，是美国经济战后萎缩最为严重的一年。

图表：对美国经济增长的预测

资料来源：中金研究部

国内经济

总体来看，目前外需放缓的趋势已经比较确定，而内需方面的自主性投资和消费需求增长动力也稍显不足，且未来可能进一步放缓。不过好在中国政府及时的出台了一系列的经济刺激政策，最新的信贷数据以及PMI数据显示经济刺激政策以及开始有点效果，尤其是新订单指数显示制造业的需求有了部分的反弹。虽然这些数据是否明确表明宏观经济已经开始反转还有待观察，但是这些经济数据表明宏观经济继续大幅下滑的可能性在降低，未来宏观经济可能维持低位，明确的反转信号还不明确。

在通货膨胀方面，由于近期大宗商品价格的回落以及08年剩余时间翘尾因素的下降，09年由于需求的下降，大宗商品价格的下滑，我们预计09年全年的CPI大约在-1.3-0.7%之间，可能会面临一定的通缩压力。 预计09年上半年，通缩的压力会大于下半年。

图:CPI翘尾因素及09年CPI的预测

资料来源：中金资产管理部

不考虑财政刺激方案，由于外部经济的严重放缓，09年出口可能会有较大程度的下滑，估计可能会在-3- -4%的增长。由于居民收入增速的放缓，预计实际消费增速可能会放缓到7.9%；投资方面由于需要消化过度的产能，预计投资增速只有6%左右。整体来看，如果不考虑财政刺激方案，预计09年的GDP增速在6%左右，全年呈现前低后高的态势。

预计09年财政赤字将会达到9500亿元（包括7500亿元的财政赤字和2000亿元中央代地方发的国债），这么大规模的财政赤字估计可以拉动GDP2.2个百分点。考虑这一影响以及宽松货币政策带来的影响，我们认为中国在09年仍然能够保持7.4-8%的GDP增长。具体来看，下半年的经济增长应该好于上半年。

图：中国宏观数据的预测

资料来源：中金研究部

2、市场策略

有利因素：4月份新增贷款依然会比较多。随着前期货币供应量的高增长，国内经济可能会出现更多的复苏迹象。3月份的部分宏观经济数据（M2，信贷和工业增加值等）将会较前期明显好转。随着重多刺激措施出台，外围经济逐渐企稳的迹象日益明显。G20国会议可能拟定全球金融危机援救方案和稳定货币体系。

不利因素：短期市场上涨较为迅速，估值水平在提升。如果1季报会低于市场预期，可能对估值水平的压力较大。G20国会议因为利益关系出现“难产”。

09年4月份行情展望：4月可能会以震荡为主，不排除因为年报业绩和宏观数据恶化而大幅度下跌。短期前景相对悲观。下跌中缺乏业绩支持的小盘股和题材股可能领跌。但由于货币信贷投放非常猛，这将对经济产生很强的刺激。所以经济复苏的预期会非常强烈。总体来看，可能是震荡向上的格局。

3－6个月行情展望：震荡向上。

4月风格上建议参与估值较低，前期涨幅较小的蓝筹公司。投资主题上建议把握：经济复苏主题、国家刺激内需的相关产业，受中国产业结构和消费结构升级拉动的行业。此外，注意行业轮动，估值水平短期大幅度提高时需获利了结。

未来三个月的行业配置：超配行业——房地产（稳定内需的龙头产业），有色和煤炭（国际国内宏观经济复苏），中配：证券和保险（受股市气氛转暖推动），工程机械和电力设备（受益于国家拉动内需），交通运输，零售，汽车及配件，钢铁；低配：银行。