多年不变的卖方研究服务模式似乎走到了变革的十字路口。

日前，易方达基金、鹏华基金、长城基金等基金公司已经暂停向部分券商研究所支付今年以来的研究分仓佣金，转而确保优先支付券商销售佣金，但并非每家被拖欠的券商都能拿到代销佣金。没有收到分仓佣金的部分券商已停止了拖欠佣金的基金使用交易通道，甚至重新定位卖方研究模式。

研究所收入将大幅下滑

“已经获知基金公司不再向券商发放研究分仓佣金，现在公司正在研究如何应对这种变化。”上海某大型拟上市券商研究所相关人士表示。

对于研究所而言，研究分仓收入是主要甚至是唯一的收入来源。毫无疑问，基金公司大规模暂停发放研究分仓佣金将影响今年券商研究所的收入，全行业研究分仓收入下滑已成为定局。

目前，券商获得的分仓佣金一般为交易额的万分之八，由研究服务派点、基金代销奖励和交易席位费三部分组成。公募基金会将佣金支付给研究所，以及产品销售部门或营业部。

“上半年公募基金交易并不活跃，总佣金在减少，蛋糕小了，研究所能分到的就更少了。”国信证券研究所相关人士表示。

据Wind数据统计显示，公募基金今年上半年向证券公司贡献分仓佣金20.68亿元，同比下降了25.6%。部分基金公司的换手率和交易佣金费率下滑幅度更为明显。

据了解，卖方研究所对基金的服务是先服务后收费，行情清淡的情况下，基金公司产生的佣金只能优先满足代销佣金，难以顾及券商研究所，而不少券商研究所针对基金的报告服务也只是免费提供，难以获得收益。

“或许会有一些基金公司投研部门较为强势，要求预留一部分佣金给券商研究所，但是这远远不够。”上海某大型券商研究所所长表示。

研究被销售绑架

不再发放研究分仓佣金与公募基金历来重视规模增长带来的管理费收入有关。

为了获得产品规模扩增带来的管理费收入，公募基金历来有持续营销的传统，这也使得公募基金较为倚重券商的销售网络。

据了解，券商代销基金产品换取的分仓大多是依据销售协议规定的周期支付，在发售新基金时，就需要将代销基金的券商佣金全部支付。

“上半年如果没有支付佣金，一般在下半年都要补足，而且肯定优先确保销售。”广发证券研究所所长张岚表示，“因为下半年的销售还要依赖于券商，拖欠销售佣金肯定会影响产品发售。”

代销团队较为突出的银河证券、东方证券等券商在近年来的佣金分仓争夺战中尝到不少甜头。以东方证券为例，该公司基金佣金分仓连续3年实现了超过50%的增长。

相形之下，券商研究所面对的现实却颇为尴尬，一年到头的服务并不能换来真金白银。

“我们对口的服务对象是基金公司的投研部门，现在基金公司投研部门在内部更为弱势，往往要屈从于销售部门的要求。”国泰君安研究所相关研究员表示。

更让券商研究员担心的现象是，基金行业似乎存在着研究服务被销售绑架的趋势，基金公司一些重要岗位负责人越来越多是由销售出身的人员所担任。

反制与重新定位

现有卖方研究服务的模式下，券商似乎找不到有效的方法反制拖欠佣金的基金公司，而如果找不出办法确保研究收入超过服务成本，券商将面临亏损。

据悉，深沪交易所交易席位每个通道的年收费约在8万元至10万元之间，而单家基金公司开设的交易席位约为100个，这意味着，每服务一家基金公司将由券商总计承担超过800万元的固定成本。

大券商所支付的成本更高昂，以申银万国证券为例，基金公司在其开设的交易席位超过400个，申银万国证券每年必须承担超过3200万元的固定成本。

“除交易席位外，还有研究服务产生的变动成本，比如报告发送、路演、策略会等，都是变动成本，所以券商必然会选择性地裁撤交易席位。”上海某大型券商研究所相关人士表示。

除裁撤交易席位以外，券商研究所已经开始重新定位卖方研究服务的模式。

“未来，券商会有选择性地做卖方研究服务，一方面将以往的卖方研究服务流程改造，削减不必要的开支，另一方面，会突出特别优势的行业研究，利用差异化研究服务吸引客户。”上海某大型上市券商研究所相关负责人表示。

除此以外，不少券商研究所则将重心瞄准了重要的私募基金客户。

“相较公募基金，服务私募基金更为直接有效，成本也相对较少，此外，吸引私募基金客户也能改善现有客户结构，避免对公募基金的过度依赖。”国金证券研究所相关人士表示。(证券时报）