一、  业绩表现

2010年8月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

图表1：月度表现表

资料来源：中融信托、天相投资。

       截至8月31日，建行财富四号二期的份额净值为1.0176元，月净值增长率为7.69%；

       运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为1.76%。

二、资产配置分析

截至2010年8月31日，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

图表2：资产配置比例

资料来源：中融信托。

组合的前十大重仓股票如下：

三、市场回顾

1、债券市场回顾

       虽然调控政策松动的传言不断，但从7月份的工业生产数据尚看不到倪端。从物价方面看，7月份CPI同比增速3.3%，印证了市场对恶劣天气、夏粮减产、小品种农产品价格暴涨等担忧，并且市场对未来几个月的通胀预期有所抬头。同时，大宗商品价格出现了阶段性下滑，7月份PPI同比回落到4.8%。

       从政策方面看，7月份新增贷款规模仅为5328亿元，M1、M2同比增速也如期继续回落，分别为22.9%和17.6%，后者已回到了4万亿财政刺激之前的均值水平。进入8月份，央行虽然净回笼了1100亿元左右，但由于年中时点前的投放规模巨大，债市资金面仍处于非常充裕的状态，市场不但消化了巨大的新债供给，而且将长端收益率压在了一个较低的水平，例如，10年期国债到期收益率在3.20%附近波动。

       市场表现上看，8月份债市高位盘整，中债总财富指数上涨0.47%，上证国债指数上涨0.50%。货币市场方面，资金面持续宽松，7天回购利率始终在1.7%附近波动，直到月末工行转债申购才有所回升，同时一年期、三月期央票发行利率维持不变。固定收益类方面，中长期收益率在资金面充裕的背景下，略微下行了5-7bp。信用债方面，由于利率产品估值缺乏优势，大量配置资金，尤其是来自基金的配置力量，甚至推动利率产品收益继续下行，5年期AAA级和AA级企业债信用利差继续收窄。

2、股票市场回顾

       8月份外围市场表现一般，美股冲高后大幅回调，美联储议息声明成为市场的转折，道指一度跌穿10000 点大关，当月道指跌4.31%，标普500指数跌4.74%；纳指跌6.24%。同期，国内A股经过前期的反弹后，8 月份市场在高位进行窄幅震荡，上涨的压力较大，但下跌的动力也不足，当月上证综指小幅上涨0.05%，沪深300指数上涨1.2%，中小板指数上涨12.5%。本月A股2010年上半年业绩已公布完毕，整体业绩喜人，全部上市公司业绩同比增长43.69%，中小板公司业绩同比增长36.30%，创业板公司业绩同比增长28.17%。中报业绩良好的股票在本月表现较好，同时，随着新一轮央企重组的来临以及区域规划的不断深入，相关股票也受到了市场的关注。截至 8 月底，有15 个行业跑赢沪深300 指数，其中涨幅居前的行业包括农业、商业贸易、医药、食品饮料、餐饮旅游和电子元器件；涨幅靠后的行业包括银行、多元金融、保险、地产、黑色金属和化工。

四、组合运作回顾

       8月份，在经济增速放缓、通胀担忧加重与政策结构性放松等多重因素的影响下，A股市场呈现出窄幅震荡的盘整格局，本组合积极操作，调整结构，整体仓位降低4个多百分点。具体操作上，获利减持涨幅较大的食品饮料、商业零售等类股票，逢低买入部分有业绩支撑的投资品、信息技术、医药及消费服务类个股，积极申购新购并适时获利抛售，组合品种配置较上月趋于分散化，但重仓股仍集中在防御性较强的商业零售及食品饮料行业上。债券方面，获利减持部分公司债及可转债。总体上看，本月组合获得了大幅超越指数的收益，业绩较为理想。

五、未来市场展望

1、债券市场展望

       经济数据显示经济增速虽然继续回落，但降幅收窄，同时虽然央行在8月份净回笼了1100亿元左右，但并未显著改变市场资金充裕的状况，所以我们仍将关注净投放的力度和延续性。此外，由于近期以铜、化肥为代表的商品价格重新上涨，农产品价格维持高位，市场的通胀预期再次抬头，我们认为在资金充裕的背景下通胀的隐忧并不会真正消失。

       从债券供给上看，扣除央票和储蓄式国债后，8月份债券发行规模遽然增多，共6065.3亿元，尤其是以城投债为代表的企业债供给大量增加。从需求上看，银行间资金非常充裕，8月份回购利率、中长期国债利率维持较低水平，说明整个债市的需求仍较旺盛。

       从投资策略上看，在走完了上半年的一波行情后，未来债券投资，应回归到对长期经济、通胀判断，短期供需博弈的分析上来。目前，中长期债券收益率估值水平已缺乏足够的优势，反而需要提防政策的突然松动、资金供给预期的扭转等方面的负面影响，所以从风险收益对比的角度上看，应当严格控制中长期利率产品仓位，压缩利率产品头寸的久期，以规避系统性风险。从配置的角度上看，虽然在经济复苏期间，买入并持有信用品种是一个较好的选择，但近期由于资金的推动，导致信用利差大幅收窄，一旦出现负面消息，将给信用债带来基础利率抬升和利差扩大的双重打击，所以我们认为信用品种投资也需谨慎。从交易的角度，大型转债压低转债市场整体溢价水平后，可能蕴含一定的投资机会。

2、股票市场展望

       7-8月份市场的反弹，主要的原因是新一轮西部大开发启幕，意味着中央项目投资的重新“开闸”，中央项目从去年年底就停止了审批新的项目，此时出台可视为财政政策的转变；中报业绩靓丽登场；农行上市以及6月底的银行考核导致资金紧张的情况，短期内不会出现；传统周期性的股票估值修复。未来一段时间，市场下行的压力和上行的动力并存。市场下行的压力主要来自于四个方面，（1）经济下行幅度超出预期；（2）受经济下行的影响，企业盈利下调的幅度也会超预期，这会在9-10 月份持续影响市场；（3）短期通胀压力仍然存在，尤其是在农产品价格方面存在较大的压力；（4）短期内政策难以放松，4 季度政策放松的预期也在减弱。对市场形成支撑的因素也有一些，（1）4 季度政策可能放松，但放松的力度会比较有限；（2）市场估值处于合理偏低的水平，从大类资产配置的角度来看，股票的吸引力明显比债券要强。但这些支撑市场的因素强度有限，因此市场向上的空间也会比较有限。

       在组合的投资策略方面，将顺应市场变化以灵活的仓位寻觅市场中的机会，阶段性关注周期类股票估值恢复引发的上涨机会。长期继续关注非周期类股票的投资机会，例如长期受益于中低收入阶层收入水平不断上升带来的快速消费品、景区旅游和区域商业的投资机会，以高速铁路和智能电网等为代表的确定性增长且估值相对合理的行业，以及节能减排、三网融合等业绩快速增长的个股。